化工行业观察：冲高回落后何去何从？

　　三季度化工市场“波澜壮阔”，受供给侧扰动及油煤气等原料共振上涨影响，化工品价格快速冲高，尤以煤化工最为突出。进入四季度，供给逐渐恢复，叠加原料端回撤，化工行业呈现冲高回落趋势，需求侧受季节性回落及避险情绪影响整体表现偏弱。2021年进入收尾阶段，经历了大起大落，化工行业后期会呈现如何表现？

　　三季度化工行业经历了年内第二波较大涨幅，支撑逻辑主要在于政策对供给端的扰动，以及油煤气等原材料价格的宽幅上涨。进入四季度之后，煤炭价格理性回调，前期实现倍数级上涨的欧洲天然气也出现了较大幅度的回撤，原油上涨势头也受到遏制，叠加各地限产局面有所缓解，因此化工品呈现冲高回落之势（如图1所示），前期涨幅较大的煤化工产品则在回调趋势中再次扮演了“排头兵”的角色。

　　国家能源局日前召开新闻发布会，国家能源局新闻发言人表示，进入8月，受南方地区来水偏枯和煤炭价格高企影响，火电机组顶峰能力不足，南方区域4省（区）、蒙西实施有序用电措施。9月以来，全国临时检修机组容量增加，有序用电范围进一步扩大，个别地区出现了拉闸限电情况。针对上述情况，国家迅速出台一系列政策措施，当前，煤炭产能加快释放，增产增供取得明显成效，电煤库存可用天数提升，电力保供能力逐步增强，全国电力供需紧张形势已经有所缓解，未再出现拉闸限电现象。此外，前期进行入冬前例行检修的企业也逐渐恢复开工，当前化工品市场供给侧已逐渐恢复。如图2所示，11月前两周部分主要产品的平均开工负荷率较9月相比存在明显提升的现象，虽也有产品开工下降，但降幅较小。此外，从近三个月变化趋势来看，10月之后主要产品除甲醇、苯乙烯、乙二醇外，其余产品开工负荷率均呈现触底回升的趋势。

　　从原料端来看，近期形成油强煤弱的格局。为使发电供热和民生用煤需求得到有效保障，国家多部门多措并举，煤炭保供政策效果显著，煤炭优质产能加快释放，10月中国原煤产量达到3.6亿吨，同比增长4％。此外，10月全国煤炭进口量同比大幅增长96.2％，对国内煤炭供给形成有力补充。进入11月，煤炭保供措施继续推进，煤炭产量延续增长态势。据国家发改委公布的数据显示，11月10日，煤炭调度日产量达到1205万吨，创历史新高。后期来看，国家保供措施的连续性和稳定性将带动煤炭产量进一步提升，煤炭现货价格将回归至更加理性合理的区间。

　　与煤炭的显著回调不同，原油则要“傲娇”许多，在担心OPEC+增产幅度不能满足需求增长的情况下，国际油价继续受到支撑。目前来看，支撑原油上涨的理由足够充分，但上涨之路或也并不平坦。OPEC+维持40万桶/日的增产计划，原油供需缺口短期难以完全弥补。库欣地区库存继续下降，接近运营低点，并且已远低于季节性平均水平。NOAA预测拉尼娜概率升至87％，冷冬预期增强，继续刺激原油替代取暖发电需求。上述条件仍继续构成支撑油价的条件。不过美国通胀率创造近30余年的高点，美国目前正“千方百计”的试图打压油价，包括释放原油战略库存等。中短期来看，受供需格局影响，原油大概率以偏强震荡为主，不过随着天然气、煤炭等能源价格的回落，油价进一步上行驱动减弱。此外，还需关注美国高通胀下的政策因素干扰对原油价格的阶段性影响。

　　目前煤化工成本支撑的市场逻辑将逐渐转变为供需主导的行情，但要关注石油化工的带动作用。气头化工（主要指乙烷、丙烷等轻烃原料化工）原料中国高度依赖进口，目前外盘价格高企，因此未来成本支撑的逻辑依然存在，冲高回落的行情或不可持续。石油化工现阶段偏弱震荡，部分产品尚未调整到位，不过中短期内在原油偏强预期支撑以及冲高回落幅度较大的情况下或有回弹需求，但随着政策逻辑的消退，供给出现改观，且受季节性需求减弱影响，未来回弹力度相对有限。